?宇洪科技(NQ872199)

主要從事弱電線纜，用于安防通信、電氣裝備及相關(guān)弱電傳輸用途，具體產(chǎn)品有電源及信號(hào)用電纜系列、光纖光纜、數(shù)據(jù)電纜、同軸電纜系列等。

公司上游主要為銅和鋁等導(dǎo)體材料，由于銅材料價(jià)值量占比最高，達(dá)到產(chǎn)品總價(jià)值量的 60%-80%，而其余原材料價(jià)值量較低，因此公司成本主要與銅價(jià)聯(lián)動(dòng)。

公司主要客戶(hù)是房地產(chǎn)商、弱電系統(tǒng)集成商、弱電項(xiàng)目建設(shè)方，如雅居樂(lè)地產(chǎn)、碧桂園、招商物業(yè)、富力地產(chǎn)、雅居樂(lè)地產(chǎn)、達(dá)實(shí)智能(SZ:002421)、高新興等。

公司對(duì)于上下游都沒(méi)有多少議價(jià)權(quán)，對(duì)于客戶(hù)公司給予的信用周期一般是 3-6 個(gè)月，針對(duì)部分長(zhǎng)期合作的大型客戶(hù)，公司給予 1 年左右的信用周期。所以公司應(yīng)收賬款很高，運(yùn)營(yíng)資金需要自己墊付，有很高的有息負(fù)債，很少分紅?？梢?jiàn)，公司產(chǎn)業(yè)鏈地位不高，商業(yè)模式較差，盈利能力較差。

線電纜行業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模普遍較小，眾多企業(yè)由于缺乏核心技術(shù)，只能扎根中低端產(chǎn)品領(lǐng)域，部分企業(yè)存在產(chǎn)能過(guò)剩情形，行業(yè)內(nèi)企業(yè)同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，行業(yè)整體集中度不高，產(chǎn)品技術(shù)含量較低，時(shí)而發(fā)生過(guò)度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。高度分散化的格局，存在競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇的風(fēng)險(xiǎn)，不僅阻礙了企業(yè)獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，亦可引發(fā)惡性競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，而惡性?xún)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)使電線電纜整體產(chǎn)品價(jià)格下降，行業(yè)利潤(rùn)率低，流通領(lǐng)域的電線電纜產(chǎn)品存在大量不合格和偽劣產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序化現(xiàn)象嚴(yán)重。所以，公司的毛利率和凈利率都較低。

公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有亨通光電（600487）、中天科技（600522）、通鼎互聯(lián)、特發(fā)信息、全信股份(300447)、俊知集團(tuán)（01300）、思柏科技(NQ:839181)、訊道股份(NQ:837295)、一舟電子科技、天誠(chéng)線纜、愛(ài)譜華頓集團(tuán)等。和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司在規(guī)模、技術(shù)、資金、人才等各方面都沒(méi)有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

?華蘭海(NQ:837228)

主營(yíng)業(yè)務(wù)是傳感器用電阻應(yīng)變計(jì)、應(yīng)變式傳感器及公路稱(chēng)重系統(tǒng)等應(yīng)變電測(cè)產(chǎn)品及相關(guān)應(yīng)用系統(tǒng)。

應(yīng)變式傳感器領(lǐng)域國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不大，僅有15億左右。公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有：柯力傳感、中航電測(cè)、美國(guó)Vishay、德國(guó)HBM、梅特勒-托利多Mettler Toledo、廣州電測(cè)廠、Flintec、日本NMB等。2016年，公司在國(guó)內(nèi)應(yīng)變式傳感器領(lǐng)域排名第六，市場(chǎng)份額為2.3%，第一名柯力傳感為20.21%，第二名中航電測(cè)為16.22%（2.47億），公司與龍頭企業(yè)存在較大差距。

華蘭海在這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域有一席之地，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力還可以，每年穩(wěn)定分紅，屬于小而美的類(lèi)型。

?武大科技(NQ430143)

主營(yíng)業(yè)務(wù)是有機(jī)硅材料，如有機(jī)硅烷類(lèi)中間體及硅烷偶聯(lián)劑、硅橡膠、硅樹(shù)脂等系列產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)主要的硅烷偶聯(lián)劑供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于橡膠、電子、通訊、建材、汽車(chē)、玻纖等領(lǐng)域。

公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有宏柏新材（605366）、 硅寶科技（300019）、南京曙光硅烷化工、荊州市江漢精細(xì)化工、諾貝爾（九江）高新材料、浙江新安化工、德邦化工新材料、申達(dá)精細(xì)化工、國(guó)泰華榮化工、湖北力美達(dá)硅氟科技、湖北新藍(lán)天新材料等。行業(yè)有穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是產(chǎn)能擴(kuò)張厲害，已經(jīng)過(guò)剩。

公司2012年掛牌新三板，營(yíng)收1.67億，扣非凈利潤(rùn)-140.54萬(wàn)；2013年公司還是硅烷偶聯(lián)劑國(guó)內(nèi)第一。

8年后，2020年?duì)I收7420.58萬(wàn)，扣非凈利潤(rùn)-2805.22萬(wàn)，業(yè)績(jī)下滑厲害，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的很爛。

?德隆股份(NQ:834072)

汽車(chē)零部件企業(yè)，產(chǎn)品有汽車(chē)門(mén)鉸鏈零件、汽車(chē)輪轂（軸承）零件、液壓件等，主要客戶(hù)為奔馳、上海大眾、上海通用、日本豐田、日本日產(chǎn)、廣汽菲亞特、江淮汽車(chē)、吉利等汽車(chē)廠的一級(jí)供應(yīng)商，上游原材料是鋼、鋁等大宗商品。

公司業(yè)績(jī)近三年沒(méi)有增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款很高，對(duì)于上下游議價(jià)權(quán)都不高，今年鋼鋁一漲價(jià)公司毛利率就開(kāi)始下滑。另外，公司第一大客戶(hù)是自己的控股股東，屬于關(guān)聯(lián)交易，而且客戶(hù)集中度很高。

公司應(yīng)收賬款回款情況還不錯(cuò)，現(xiàn)金流較好，每年都有穩(wěn)定現(xiàn)金分紅。

?匯知康(NQ:832350)

主要生產(chǎn)、銷(xiāo)售輸液器、注射器等一次性使用醫(yī)療器械。

輸注類(lèi)的一次性使用醫(yī)療器械的生產(chǎn)技術(shù)比較成熟，門(mén)檻低，屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，臨床已普遍使用，品牌眾多，市場(chǎng)處于充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。所以公司的毛利率和凈利率在醫(yī)療器械行業(yè)內(nèi)屬于較低的水平。

市場(chǎng)集中度低，競(jìng)爭(zhēng)很激烈，公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有威高、康德萊(SH:603987)、藍(lán)帆醫(yī)療、林華醫(yī)療(NQ:835637)、三鑫醫(yī)療等。2019年，國(guó)內(nèi)穿刺輸注類(lèi)耗材市場(chǎng)為465億。2017年，國(guó)內(nèi)穿刺輸注市場(chǎng)份額占比：威高6.4%，巴德3.8%，BD4.9%，康德萊2%?？梢?jiàn)，這是一個(gè)很大的高度分散市場(chǎng)。匯知康在此領(lǐng)域深耕多年，具有一席之地。

2021年，受益于疫苗注射器的快速增長(zhǎng)，公司營(yíng)收和利潤(rùn)大漲。未來(lái)隨著疫苗全面接種完成，這塊收入可能會(huì)大幅下降。

風(fēng)險(xiǎn)：公司和控股股東之間有頻繁的關(guān)聯(lián)交易，供應(yīng)商和客戶(hù)中都有很大比例的關(guān)聯(lián)交易，所以公司業(yè)績(jī)的真實(shí)性值得認(rèn)真考察。

公司是典型的家族企業(yè)，兄妹、表兄弟、舅舅等都在其中，公司治理存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

?華立科技(SZ:301011)

主要從事游戲游藝設(shè)備，應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外大型主題樂(lè)園、連鎖購(gòu)物中心、商業(yè)綜合體、旅游景區(qū)等商業(yè)場(chǎng)所，客戶(hù)有萬(wàn)達(dá)寶貝王、恒大樂(lè)園、大玩家、星際傳奇、風(fēng)云再起、永旺幻想、Time Zone、Fun World 等國(guó)內(nèi)外知名主題樂(lè)園等游戲游藝運(yùn)營(yíng)商。

根據(jù)中國(guó)文化娛樂(lè)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2018 年游戲游藝行業(yè)研究報(bào)告》，我國(guó)商用游戲游藝機(jī)產(chǎn)值規(guī)模 2018 年為 164 億元，銷(xiāo)售數(shù)量為73.4 萬(wàn)臺(tái)。根據(jù)廣東省游戲產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)出具的《廣東游戲產(chǎn)業(yè)年度發(fā)展報(bào)告（2018）》，廣東省商用游戲游藝機(jī)生產(chǎn)企業(yè) 2018 年產(chǎn)值達(dá) 162 億元，占全國(guó)總產(chǎn)值的 98.8%。根據(jù)《2020廣東省游戲產(chǎn)業(yè)年度發(fā)展報(bào)告》的數(shù)據(jù)顯示，2020 年廣東省游戲游藝設(shè)備營(yíng)收總額為 96.00 億元?？梢?jiàn)，游藝設(shè)備這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有多少增長(zhǎng)潛力。

華立科技2020年產(chǎn)量5713臺(tái)，占比0.7%；收入4.25億，占比4.4%。雖然市場(chǎng)份額不高，但由于行業(yè)集中度很低，公司市場(chǎng)份額僅次于世宇科技，排名國(guó)內(nèi)第二。

我國(guó)是全球游戲游藝設(shè)備主要生產(chǎn)基地，擁有 2000多家游戲游藝設(shè)備生產(chǎn)廠商，主要集中在廣州番禺和中山。國(guó)內(nèi)廠商大部分缺乏原創(chuàng)游戲研發(fā)能力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，主要集中在技術(shù)復(fù)雜度相對(duì)較低的常規(guī)產(chǎn)品，產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)較為嚴(yán)重，主要定位于中低端市場(chǎng)。

公司的全球競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有萬(wàn)代南夢(mèng)宮、世嘉森美、科樂(lè)美、鈊象電子、世宇科技、泡泡瑪特、奧飛娛樂(lè)、展暉動(dòng)漫、凱昌電子、淘氣貓動(dòng)漫等。其中，萬(wàn)代南夢(mèng)宮、世嘉森美、科樂(lè)美、喀普康等為第一梯隊(duì)。華立科技和世宇科技屬于第二梯隊(duì)。

?長(zhǎng)春高新

雖然當(dāng)前的業(yè)績(jī)還很好，但是市場(chǎng)對(duì)于公司未來(lái)的預(yù)期變了：新聞報(bào)道公司的生長(zhǎng)激素被濫用；廣東聯(lián)盟將生長(zhǎng)激素水針納入集采，這會(huì)導(dǎo)致公司毛利率和凈利率下滑；濟(jì)川藥業(yè)、天境生物等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加入，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局變差，搶走公司的市場(chǎng)份額。

?深圳燃?xì)?/p>

光伏膠膜雖然僅占組件成本的 5%，但對(duì)組件可靠性影響非常大，主要體現(xiàn)在組件封裝過(guò)程不可逆、要求 25 年運(yùn)營(yíng)壽命、及影響終端發(fā)電效率等方面，因此下游向上壓價(jià)的動(dòng)力較小，膠膜企業(yè)可以享受到裝機(jī)增長(zhǎng)帶來(lái)的行業(yè)高增長(zhǎng)紅利。光伏膠膜需求與組件需求正相關(guān)，預(yù)計(jì) 2025 年光伏膠膜市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 347.7 億元，2020-2025 年化復(fù)合增速 18.5%。行業(yè)市場(chǎng)空間大，增速高。

膠膜行業(yè)經(jīng)歷過(guò)龍頭企業(yè)主動(dòng)降價(jià)壓縮利潤(rùn)、行業(yè)整合洗牌后，國(guó)外企業(yè)已基本退出市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)參與的企業(yè)也減少到僅剩 6~7 家，市場(chǎng)格局相對(duì)其他環(huán)節(jié)更為穩(wěn)定。對(duì)于其他新進(jìn)入者來(lái)說(shuō)，種類(lèi)繁多且嚴(yán)苛的終端認(rèn)證程序（高門(mén)檻），及二線膠膜企業(yè)常年 20%不到的毛利率（低盈利），不僅使膠膜產(chǎn)業(yè)投資的吸引力降低，也讓其難以在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到膠膜生產(chǎn)的規(guī)模門(mén)檻。

2020年，福斯特市場(chǎng)份額 52%，斯威克 14%排名第二，其他是海優(yōu)新材、賽伍技術(shù)、愛(ài)康科技、 溫州瑞陽(yáng)、 楓華塑料、 紅寶麗、鹿山新材、普利司通、勝邦（STR）等。市場(chǎng)集中度很高，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。

可見(jiàn)，深圳燃?xì)馐召?gòu)的斯威克所處行業(yè)佳，成長(zhǎng)空間大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局好，是個(gè)很不不錯(cuò)的并購(gòu)標(biāo)的。

東方日升選擇收益法對(duì)斯威克100%股權(quán)的估值是36億元，交易定價(jià)18億元（50%股權(quán)），參考2020年凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的市盈率（PE）約13.80倍。但是業(yè)績(jī)接近的海優(yōu)新材(SH:688680)可為114倍TTM市盈率，總市值259.78億；福斯特(SH:603806)市盈率為62.69倍?？梢?jiàn)，深圳燃?xì)馑召?gòu)的斯威克50%股權(quán)，如果按照A股市場(chǎng)給予估值，應(yīng)該在100億市值左右。

深圳燃?xì)猱?dāng)前市值257.18億，和海優(yōu)新材相當(dāng)，而公司還有每年穩(wěn)定盈利10多億的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)。這樣看起來(lái)，確實(shí)有些低估了。

?光庫(kù)科技(SZ:300620)

2020 年 1 月，光庫(kù)科技(SZ:300620)完成對(duì) Lumentum 旗下鈮酸鋰系列高速調(diào)制器產(chǎn)線相關(guān)資產(chǎn)的收購(gòu)，開(kāi)啟向電信級(jí)鈮酸鋰系列高速光調(diào)制器芯片及器件產(chǎn)品市場(chǎng)的拓展。同年，公司成立光子集成事業(yè)部，并啟動(dòng)定增項(xiàng)目，為“鈮酸鋰高速調(diào)制器芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”募資 5.4 億，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將新增 8 萬(wàn)件鈮酸鋰調(diào)制器芯片及器件產(chǎn)能。2021 年 8 月，公司鈮酸鋰高速調(diào)制器芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（芯片產(chǎn)業(yè)園）正式封頂。

在光網(wǎng)絡(luò)傳輸中，電光調(diào)制器是必不可少的器件。電光調(diào)制器的主要作用是將輸入電信號(hào)調(diào)制加載到輸出光信號(hào)上，而實(shí)現(xiàn)這一作用的核心原理是電光效應(yīng)，即當(dāng)把電壓加到電光晶體上時(shí)，電光晶體的折射率將發(fā)生變化，結(jié)果引起通過(guò)該晶體的光波特性的變化，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)光信號(hào)的相位、幅度、強(qiáng)度以及偏振狀態(tài)的調(diào)制。

從電光調(diào)制器制備的角度，當(dāng)前主要有三大技術(shù)方案：硅基方案、磷化銦（InP）方案和鈮酸鋰（LiNbO3） 。比較來(lái)看，鈮酸鋰方案具有高帶寬、低插損、高可靠性、較高消光比、工藝成熟等優(yōu)點(diǎn)，是高速器件中佼佼者，能夠充分滿(mǎn)足傳輸距離長(zhǎng)（100 公里以上）、容量大（100G 以上）的需求，當(dāng)前其在 100G/400G 相干光通訊網(wǎng)絡(luò)中已經(jīng)有非常廣泛的應(yīng)用。除此之外，應(yīng)用領(lǐng)域還涉及海底光網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、傳感、激光雷達(dá)等。

由于LiNbO3（鈮酸鋰）系列高速調(diào)制器芯片及器件產(chǎn)品設(shè)計(jì)難度大，工藝較為復(fù)雜，全球僅有三家主要供應(yīng)商可以批量供貨：光庫(kù)科技、日本的富士通（Fujitsu）的子公司 Fujitsu Optical Components Limited 、住友（Sumitomo）子公司Sumitomo Osaka Cement Co.,Ltd ，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)較小。單只價(jià)格為850 美元左右，折合人民幣為 5865 元/只。

根據(jù) Cignal AI 預(yù)測(cè)，隨著高速相干光傳輸技術(shù)不斷從長(zhǎng)途/干線等長(zhǎng)距離的應(yīng)用場(chǎng)景下沉到區(qū)域/數(shù)據(jù)中心等中短距離的應(yīng)用場(chǎng)景，用于高速相干光通信的數(shù)字光調(diào)制器需求將持續(xù)增長(zhǎng)，2024 年全球高速相干可插拔光器件出貨量將達(dá)到 200 萬(wàn)端口。若假設(shè)用于其中的調(diào)制器單價(jià)未來(lái)降至 5000 元人民幣，則市場(chǎng)空間將達(dá) 100 億元人民幣。預(yù)計(jì)光庫(kù)科技2030年可在調(diào)制器芯片領(lǐng)域獲得7億收入。

?光華科技(SZ:002741)

主要業(yè)務(wù)是PCB化學(xué)品（51%）、化學(xué)試劑產(chǎn)品（12%）、鋰電池材料（14%）、廢舊鋰電動(dòng)力電池回收利用（3%）幾個(gè)板塊。

PCB化學(xué)品：高純化學(xué)品及復(fù)配化學(xué)品，用于PCB制作的棕化工藝、褪膜工藝、孔金屬化鍍銅工藝、鍍鎳工藝、鍍錫工藝、新型無(wú)鉛PCB表面處理工藝等?？蛻?hù)均為 PCB 生產(chǎn)廠商，因此其周期性跟 PCB 行業(yè)的周期性高度相關(guān)。公司還在開(kāi)發(fā)5G濾波器表面處理專(zhuān)用化學(xué)品，已與中興通訊簽署了《合作框架協(xié)議》。產(chǎn)能：5萬(wàn)噸。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有：安美特ATOTECH、貝加爾電子材料、三孚新科（688359）、板明科技、經(jīng)緯科技、中南電子化學(xué)、羅門(mén)哈斯、臺(tái)灣超特、麥德美樂(lè)思、JCU 株式會(huì)社、上村工業(yè)株式會(huì)社、上海新陽(yáng)、達(dá)志科技、風(fēng)帆科技、天承科技、成功科技、溢誠(chéng)電子等。

PCB 電子化學(xué)品的技術(shù)門(mén)檻和難度相對(duì)較高，國(guó)際巨頭在上述電子化學(xué)品領(lǐng)域均處于壟斷地位，市場(chǎng)占有率非常高。按照國(guó)內(nèi) PCB 行業(yè)近 10 年年均 8.10%的年復(fù)合增長(zhǎng)率推算，預(yù)計(jì) 2020 年 PCB 化學(xué)品市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 258.58 億元。公司市場(chǎng)份額占比3.8%，是國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)。

化學(xué)試劑產(chǎn)品：分析與專(zhuān)用試劑，主要應(yīng)用于分析測(cè)試、教學(xué)、科研開(kāi)發(fā)以及新興技術(shù)領(lǐng)域的專(zhuān)用化學(xué)品。產(chǎn)能：2萬(wàn)噸。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有：美國(guó)的 Sigma-Aldrich 公司、Thermo Fisher 公司、德國(guó) E.Merck 公司、日本和光純藥工業(yè)株式會(huì)社等。

鋰電池材料：三元前驅(qū)體及三元材料系列產(chǎn)品，磷酸鐵、磷酸鐵鋰及磷酸錳鐵鋰系列產(chǎn)品，鈷鹽、鎳鹽、錳鹽系列產(chǎn)品磷酸鐵和磷酸鐵鋰?？偣伯a(chǎn)能2.6萬(wàn)噸，其中磷酸鐵鋰年產(chǎn)能1.4萬(wàn)噸。

廢舊鋰電動(dòng)力電池回收利用：主要是廢舊磷酸鐵鋰正極材料回收、鋰電池負(fù)極材料綜合利用，將廢舊鋰離子電池中的鎳鈷錳鋰等有價(jià)金屬通過(guò)加工、提純、合成等工藝，生產(chǎn)出鋰離子電池材料（電池用硫酸錳），使鎳鈷錳鋰磷酸鐵等資源實(shí)現(xiàn)循環(huán)利用。

公司正在進(jìn)行廢舊鋰電池高效綜合利用暨高性能電池材料擴(kuò)建項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 86,302.47 萬(wàn)元/年，利潤(rùn)總額 9712.35 萬(wàn)元/年。屆時(shí)，公司鋰電板塊收入將占據(jù)主要地位，凈利潤(rùn)或可達(dá)2億多。對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值大約是50倍動(dòng)態(tài)市盈率。是否高估還要看以后企業(yè)成長(zhǎng)情況，但是肯定不便宜。

?海泰新能(NQ:835985)

主要產(chǎn)品是光伏組件，主要生產(chǎn)的組件類(lèi)型為常規(guī)多晶產(chǎn)品和常規(guī)單晶、PERC單晶產(chǎn)品，技術(shù)主要是封裝技術(shù)，包括整片、貼膜、半片、板換互聯(lián)三分之一片及大尺寸、多主柵等。下游客戶(hù)是國(guó)電銀河海興新能源有限公司、比亞迪、四川瑞宏基建設(shè)工程、United Renewable Energy 、晶科能源等。上游原材料主要為單多晶電池片，供應(yīng)商有通威股份、信義集團(tuán)、山西潞安太陽(yáng)能科技、旭初光伏、江蘇鹿山新材料等。

在碳中和的大背景下，光伏組件行業(yè)發(fā)展前景很好。

光伏組件由一定數(shù)量的光伏電池片通過(guò)導(dǎo)線串并聯(lián)連接并加以封裝而成，在光伏電站中承擔(dān)光電轉(zhuǎn)換的功能，是光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心組成部分。電池片的轉(zhuǎn)換效率是決定組件功率的核心因素。玻璃、膠膜為光伏組件的核心輔材。

光伏組件的直接上游電池片產(chǎn)品的同質(zhì)性相對(duì)較強(qiáng)，市場(chǎng)價(jià)格亦相對(duì)透明一致，因此光伏組件企業(yè)之間的成本差異主要體現(xiàn)在非硅成本/組件封裝成本上。在組件封裝成本的一般構(gòu)成中，與產(chǎn)能新舊直接相關(guān)的折舊、人工、能耗等占比相對(duì)較小，封裝成本主要體現(xiàn)在材料成本上，如光伏玻璃、邊框、膠膜、背板、焊帶、接線盒等，占比很高。所以公司組件的毛利率是很低的，僅有8.94%。

相比于光伏主產(chǎn)業(yè)鏈的硅料、硅片、電池片等其他三個(gè)環(huán)節(jié)，組件環(huán)節(jié)的建設(shè)固定資產(chǎn)投入強(qiáng)度相對(duì)較小，建設(shè)周期亦相對(duì)較短，更易實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)產(chǎn)能的快速投放。加上大規(guī)模應(yīng)用的組件生產(chǎn)工藝與生產(chǎn)設(shè)備同質(zhì)化程度相對(duì)較高，因此光伏組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能一般均處于相對(duì)過(guò)剩的狀態(tài)。對(duì)于組件企業(yè)而言，合理把握產(chǎn)能投放的節(jié)奏相比于產(chǎn)能投放的絕對(duì)數(shù)量更為重要。

新產(chǎn)能能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)超額盈利的時(shí)點(diǎn)集中投放產(chǎn)能，釋放生產(chǎn)潛力，有利于將競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)迅速轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)量、份額和盈利；而在工藝路線變化、終端需求不明等不確定因素出現(xiàn)時(shí)適當(dāng)放慢產(chǎn)能投放節(jié)奏，甚至在短期自有產(chǎn)能不足的情況下接受一定比例的代工，則有利于避免投資決策失誤帶來(lái)的不利結(jié)果。把握產(chǎn)能投放節(jié)奏的能力，要看企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層的戰(zhàn)略能力。從海泰新能2018年業(yè)績(jī)大幅下滑、近幾年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢來(lái)看，公司在這方面能力遠(yuǎn)不如隆基股份。

光伏組件行業(yè)的全球市場(chǎng)高度集中，公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、東方日升、阿特斯、韓華太陽(yáng)能、正泰、First Solar、尚德等。長(zhǎng)期來(lái)看，光伏組件環(huán)節(jié)的一線企業(yè)有望依靠自身的強(qiáng)戰(zhàn)略能力以及在渠道、品牌等方面的逐步積累持續(xù)獲取并穩(wěn)固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而逐步形成一線企業(yè)市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升的競(jìng)爭(zhēng)格局。所以，對(duì)于市場(chǎng)份額占比很低的海泰新能來(lái)說(shuō)，在這場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)地位，和龍頭企業(yè)相差太遠(yuǎn)，未來(lái)很難突破。

?先臨三維

變更之前，李誠(chéng)通過(guò)直接持股和永盛控股間 接持股合計(jì)控制公司 24.77%股份，為公司際控制人。作為實(shí)控人，這個(gè)持股比例太低了，公司股權(quán)過(guò)于分散，有潛在的失去控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不太好。

變更之后，李誠(chéng)、李濤（董事長(zhǎng)）、黃賢清（財(cái)務(wù)總監(jiān)）、趙曉波（技術(shù)總監(jiān)）、江騰飛（副總經(jīng)理）合計(jì)控制公司 36.59%股份，為公司共同實(shí)際控制人。這個(gè)持股比例就比較高了。估計(jì)公司未來(lái)還會(huì)進(jìn)行融資（定增或者上北交所），那么股權(quán)還會(huì)被稀釋?zhuān)蕴岣邔?shí)控人的持股比例非常重要。

?萬(wàn)華化學(xué)(SH:600309)

公司很優(yōu)秀，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力足，但是公司主要產(chǎn)品是大宗化工品，短期內(nèi)具有周期性。TDI和MDI現(xiàn)在價(jià)格都在下滑，可能已經(jīng)到了一個(gè)周期頂點(diǎn)。這會(huì)導(dǎo)致公司明年、后年業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蟠蠼档汀?/p>

?華明裝備(SZ:002270)

主要業(yè)務(wù)是電力設(shè)備、數(shù)控設(shè)備、電力工程，以電力設(shè)備收入為主，具體產(chǎn)品包括包括變壓器有載分接開(kāi)關(guān)和無(wú)勵(lì)磁分接開(kāi)關(guān)以及其它輸變電設(shè)備，直接客戶(hù)是下游的變壓器廠，如特變電工、山東電力設(shè)備有限公司、江蘇華鵬變壓器等，最終用戶(hù)是電網(wǎng)公司和其他變壓器用戶(hù)（如光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、核電、工礦用戶(hù)、工業(yè)園區(qū)、機(jī)場(chǎng)高鐵、體育場(chǎng)、寫(xiě)字樓、數(shù)據(jù)中心等）。

分接開(kāi)關(guān)是變壓器的重要部件之一，又稱(chēng)變壓器繞組的抽頭變換裝置，即在變壓器繞組的不同部位設(shè)置分接抽頭，調(diào)換分接抽頭的位置，改變其變壓器繞組的匝數(shù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)電壓的調(diào)整，通過(guò)對(duì)電力潮流方向的控制，實(shí)現(xiàn)跨省電網(wǎng)遠(yuǎn)距離的電力傳輸。同時(shí)對(duì)因負(fù)荷變化引起電壓波動(dòng)的供電區(qū)域進(jìn)行調(diào)壓作用，穩(wěn)定電網(wǎng)電壓，改善電力質(zhì)量。有載分接開(kāi)關(guān)是輸變電網(wǎng)

絡(luò)中的重要設(shè)備，可用于線路電壓調(diào)整、功率補(bǔ)償（可調(diào)電抗器）、線路阻抗調(diào)整、工業(yè)冶金設(shè)備調(diào)壓等應(yīng)用，對(duì)電網(wǎng)質(zhì)量和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著關(guān)鍵作用。

公司是國(guó)內(nèi)最大的分接開(kāi)關(guān)系列產(chǎn)品供應(yīng)商，國(guó)內(nèi)無(wú)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，國(guó)際上僅有德國(guó) MR、日立ABB 有競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品。公司產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，競(jìng)爭(zhēng)格局良好，毛利率和凈利率很高。

不過(guò)，下游變壓器行業(yè)增速很低，分接開(kāi)關(guān)屬于一個(gè)小眾市場(chǎng)。公司近幾年?duì)I收增長(zhǎng)緩慢，扣非凈利潤(rùn)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。而且公司應(yīng)收賬款較高，有息負(fù)債較高，每年貸款利息支出居高不下。

近年來(lái)，隨著國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)普遍采用集中招標(biāo)的采購(gòu)方式且變壓器招標(biāo)數(shù)量下降，以及國(guó)外輸變電裝備行業(yè)跨國(guó)公司加強(qiáng)在中國(guó)的生產(chǎn)制造布局和市場(chǎng)開(kāi)拓力度，變壓器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈和復(fù)雜化。由于下游變壓器生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，面臨不同程度的資金壓力，部分客戶(hù)付款期限有所延長(zhǎng)。

因此，公司屬于小行業(yè)小公司，發(fā)展空間不大，但是在細(xì)分領(lǐng)域具有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)商業(yè)模式不是很好，盈利能力一般。

?鮑斯股份(SZ:300441)

主要業(yè)務(wù)是壓縮機(jī)、真空泵、液壓泵、高效精密切削刀具、精密傳動(dòng)部件等。其中壓縮機(jī)和刀具占比最高。

公司是國(guó)內(nèi)主要的螺桿壓縮機(jī)主機(jī)供應(yīng)商和螺桿壓縮機(jī)整機(jī)（空氣壓縮機(jī)）制造商。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有雪人股份、漢鐘精機(jī)（002158）、冰輪環(huán)境（000811）、阿特拉斯、英格索蘭、臺(tái)灣復(fù)盛、東亞機(jī)械（301028）、恒友、金士頓、伊頓、蓋特瑞等。2019年國(guó)內(nèi)空壓機(jī)銷(xiāo)售量約為 53萬(wàn)臺(tái)，按照單臺(tái)均價(jià) 5000元測(cè)算，市場(chǎng)空間26.5億元，不是很大。

公司刀具有數(shù)控加工用精密、高速切削刀具、超硬刀具、各類(lèi)精密工具和硬質(zhì)合金工業(yè)品，主要應(yīng)用于孔加工領(lǐng)域，下游行業(yè)是汽車(chē)零部件、航空航天、模具、醫(yī)療等領(lǐng)域 。2019 年，國(guó)內(nèi)刀具消費(fèi)額約為 393 億元，市場(chǎng)規(guī)模大。但是刀具市場(chǎng)集中度低，非常分散，相關(guān)企業(yè)有株洲鉆石（6.07%）、恒鋒工具、山特維克、肯納金屬、三菱、東芝泰珂洛、日立、瑪帕、金鷺、伊斯卡、特固克、住友、京瓷、歐科億(SH:688308)、中鎢高新、華銳精密(SH:688059)、沃爾德（688028）等。伴隨刀具消費(fèi)占比提升，中國(guó)刀具市場(chǎng)規(guī)模有望在 2020 至 2030 年間保持4.42%CAGR 增長(zhǎng)。

這家公司上市6年，不斷并購(gòu)進(jìn)入新領(lǐng)域，推動(dòng)營(yíng)收規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，但是近五年毛利率并未有所提升，凈利率不斷下滑，導(dǎo)致扣非凈利潤(rùn)基本沒(méi)有增長(zhǎng)，同時(shí)公司的負(fù)債率不斷提升，利息費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失快速上升?？梢?jiàn)，公司只關(guān)注做大，鋪大攤子，沒(méi)有怎么考慮做強(qiáng)，導(dǎo)致增收不增利。

?天瓏5(NQ400059）

主要業(yè)務(wù)是手機(jī)ODM代工。全球手機(jī)銷(xiāo)量已經(jīng)開(kāi)始下滑，行業(yè)發(fā)展空間不大。在全球智能手機(jī)ODM廠商市場(chǎng)份額中，華勤第一34%，聞泰科技23%，龍旗20%，這三家占據(jù)了大部分市場(chǎng)份額，天瓏占比6%，和前三名差距巨大，沒(méi)有多少規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

北交所要求必須是新三板創(chuàng)新層才能申報(bào)，天瓏屬于退市企業(yè)，是老三板，不是新三板，無(wú)法申報(bào)北交所。

?恒泰科技

2021年新客戶(hù)導(dǎo)入以及海外市場(chǎng)需求增長(zhǎng)、產(chǎn)能擴(kuò)張，公司銷(xiāo)售旺季為第三、四季度，所以預(yù)計(jì)全年可以有不錯(cuò)的營(yíng)收增長(zhǎng)；不過(guò)原材料價(jià)格上漲、新增設(shè)備折舊增加導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本增 加 ，所以利潤(rùn)增速估計(jì)低于營(yíng)收增速。

?樂(lè)艙網(wǎng)(NQ838349)

主要業(yè)務(wù)是海運(yùn)物流 服務(wù)，主要通過(guò)國(guó)際海運(yùn)運(yùn)輸?shù)暮＿\(yùn)費(fèi)收入及海運(yùn)物流過(guò)程中的各項(xiàng)方案設(shè)計(jì)、出廠到港、港口倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸配送、海關(guān)審批等各環(huán)節(jié)服務(wù)費(fèi)獲取收益。公司受益于海運(yùn)費(fèi)大幅上漲，業(yè)績(jī)大幅上升。但是海運(yùn)業(yè)務(wù)是具有周期性的，所以在周期頂點(diǎn)的時(shí)候市盈率會(huì)很低。周期股不是看市盈率的，是看景氣周期的。論市盈率，中遠(yuǎn)?？?SH:601919)更低 。

?中鋼天源

磷酸錳鐵鋰原材料成本與磷酸鐵鋰接近，材料用量的主要區(qū)別在于所需錳源的用量變化，每KWh的磷酸鐵鋰正極需要鐵源 0.61kg，而每KWh的磷酸錳鐵鋰正極需要鐵源0.13kg+錳源0.38kg。若磷酸錳鐵鋰大規(guī)模應(yīng)用將增加市場(chǎng)對(duì)電池級(jí)錳源的需求（主要錳源為電池級(jí)硫酸錳、碳酸錳、四氧化三錳、二氧化錳等）。

中鋼天源(SZ:002057)電池級(jí)四氧化三錳產(chǎn)能為5000噸/年，是行業(yè)內(nèi)唯一能大批量生產(chǎn)的廠家，市場(chǎng)占有率在70%以上，全球第一。如果磷酸錳鐵鋰電池推出，對(duì)中鋼天源帶來(lái)一定利好。

?金龍汽車(chē)(600686)

主營(yíng)業(yè)務(wù)是客車(chē)。客車(chē)行業(yè)早已經(jīng)進(jìn)入衰退階段，沒(méi)啥增長(zhǎng)了。公司自從2015年開(kāi)始業(yè)績(jī)不斷下滑?？蛙?chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司對(duì)手有宇通客車(chē)、中通客車(chē)、中車(chē)時(shí)代、比亞迪、安凱客車(chē)、北汽福田，所以公司毛利率只有11%。被時(shí)代拋棄的公司，看不到什么長(zhǎng)期投資價(jià)值。

【特別說(shuō)明】文章中的數(shù)據(jù)和資料來(lái)自于公司財(cái)報(bào)、券商研報(bào)、行業(yè)報(bào)告、企業(yè)官網(wǎng)、公眾號(hào)、百度百科等公開(kāi)資料，本人力求報(bào)告文章的內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等。文章中的信息或觀點(diǎn)不構(gòu)成任何投資建議，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)，本人不對(duì)因使用MVP學(xué)習(xí)網(wǎng)內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。更多北交所和新三板深度投資分析，歡迎關(guān)注@專(zhuān)注北交所的安福雙